先前我們講到了如何查找鏈上項目的營收、利潤，以及活躍用戶等多種數據，還有如何解讀加密貨幣的財務報表，一般的Dapp(去中心化應用)收入分成供給者的收入還有協議的收入，與Web2公司的單一直線收入不大一樣，搞懂項目的營收組成非常重要，這將影響你判斷項目設計的經濟模型是死亡螺旋還是正向螺旋。
所以還沒了解的用戶非常推薦上篇文章好好熟悉一下財報理解，而接下來將會跟大家講解財報中的另外一大組成部分，就是所謂的「估值乘數」，帶大家了解什麼是估值？以及如何對加密貨幣進行估值？
什麼是估值？
估值是指對一項資產的價值進行評估最後計算出該價值所應有的合理價格。在傳統的金融市場中，以股票估值為例，通常用來衡量一家公司的價值，常見的方法包括市盈率法(P/E ratio)、市銷率法(P/S ratio)、以及現金流折現法(DCF)。
為了方便理解，我先將市盈率法及市銷率法歸為一類，現金流折現法歸為另一類，兩類的差別在於一個是相對估值，也就是說其是根據過往的自己或是同業做比較而計算出的估值；另一個則是絕對估值，根據既有的條件不去進行比較，代入公式計算得出的估值。
>>最好的資產配置怎麼找？投資策略到底多重要？只要一個指標測試你是屬於哪種類型投資者！
相對估值：
- 市盈率法(P/E ratio)：先講講本益比(P/E) = Price(股票市價) 除以 EPS(每股盈餘)，算出來會是一個乘數，比如說10x(倍)、20x(倍)等等。如果要計算股票估值，則就得先預測未來一年的獲利有多少進而算出EPS(每股盈餘)有多少，最後再以預測的EPS乘上P/E 算出合理價格。EPS * P/E = 合理價格
舉例來說，可以畫出本益比河流圖，將過去的最小及最大P/E乘上預估的EPS訂出上下限，再來藉由過去的平均本益比乘上預估EPS或是同業的本益比乘上預估EPS來計算出合理價格。
以此股票舉例：
- 上限 = 70*10.43 = 730
- 下限 = 10*10.43 = 104.3
- 合理價 = 32*10.43 = 334
然後再根據現在股票的市價與合理價的差距幾%決定是否要進場。
- 市銷率法(P/S ratio)：Price / Sales Revenue，股價除以每股營收或是市值除上營收，使用方式基本上跟P/E ratio差不多，P/S ratio 多用在新創企業，因為多數新創公司還沒有營利，EPS負值算不出合理股價，所以用P/S ratio較為合適。
絕對估值：
- 現金流折現法(DCF)：
包含利率的估算、公司未來幾年營收、費用的預估進而得出現金流，接著根據利率折現回推應有的價格計算出合理估值。不是簡單的計算就能得出，大部分還是使用Excel拉表才方便計算，因為計算費時再加上影響的參數不少，所以目前業界大多使用相對估值法較多。
我們學到了相對估值跟絕對估值的方法有哪些，這時會想問，上面的舉例都是股票為主，請問加密貨幣也能套用這些估值模型嗎？
對加密貨幣進行估值
對於常見的估值方法有了基本的了解後，我們繼續講解財報中的估值乘數，進到Token Terminal>Aave的財報項>估值乘數：
加密貨幣有個特點，很多項目的代幣是通膨機制，一開始會有個固定的流通量，未來如果沒有抑制的話代幣數量只會越來越多最後達到該項目的總發行量或是持續增加(看有無總發行量)。所以在計算估值時許多人會考慮完全稀釋後的市值(總發行量*市價)以及流通市值(目前市值，流通量*市價)。
- P/F ratio (完全稀釋)：完全稀釋市值(FDV) / 年Fees(想像成一年的總收入)
- P/F ratio (流通)：流通市值(CMC) / 年Fees(想像成一年的總收入)
- P/S ratio (完全稀釋)：完全稀釋市值(FDV) / 年Revenue(想像成一年的協議收入)
- P/S ratio (流通)：流通市值(CMC) / 年Revenue(想像成一年的協議收入)
對於Fees、Revenue還不大熟悉的人可以先看看前一篇財報理解的文章
>>如何查看加密貨幣項目的營收狀況？帶你了解什麼是Token Terminal
因為幣價的反應很看短期的情緒、消息等，所以這裡我們著重以流通市值的版本為主。由圖中，我們可以觀察到不管是P/F還是P/S兩者的乘數每年都差距很大，很難進行評估，仔細想想，其實這些項目的營收並不像Web2的公司這麼穩定。
Web2公司的估值乘數每年相差不大的原因主要是營收較為穩定，以B2B企業來說，訂單一簽可能都是幾年起跳，B2C的話只要整體市場不要太爛或是太競爭，一開始切入對的利基客群要培養一些忠誠客戶不會太難。
但是Web3這些項目就不一定了，開源的程式碼copy paste很容易就有新的項目誕生，所以現在不管哪個賽道只要有人做了後面爭先恐後都要接著出，造成了這個市場非常競爭的情況。
也因為如此，項目會祭出一些獎勵措施的行銷手法來吸引用戶搶占市占率，而用戶本身的轉換成本很低(比如原先在A項目提供流動性，跳到B項目做不需要太多的轉換費用，很輕易的就可以轉換)很難培養忠誠用戶。當轉換發生後再換下一個項目，如此的循環就造成了項目收入的不穩定。
而且，再加上加密貨幣週期還太短的因素還不能將P/S進行平均，反而像股票市場已經有了好幾十年的歷史，這些估值法都經過多年的驗證有效。在我看來有兩大因素，使得傳統的估值方法目前還無法套用在加密貨幣的項目上：
- 營收難以估計：因行業特性，市場競爭非常激烈，項目的手段以及用戶的轉換成本使得項目的獲利狀況不穩定
- 市場週期短：這些估值方法都經過了好幾十年歷史的驗證，而目前大部分的加密貨幣項目都不到10年甚至5年，P/S或P/F的樣本數還不足以驗證其有效
綜合以上考量，我們若要使用該估值方法，必須持續觀察，等到上述兩大因素都解決了才會使用該方法做為估值的依據、基本面的考量。
結論
估值是指對一項資產的價值進行評估，計算出合理價格。
估值又可分為相對估值及絕對估值，其中相對估值以市盈率(P/E ratio)跟市銷率(P/S)為最常見，而絕對估值則以現金流折現法(DCF)為主。
加密貨幣項目的營收並不像Web2的公司這麼穩定。主要是行業發展還沒有像傳統金融市場成熟、行業競爭激烈，再加上用戶的轉換成本低不容易培養忠誠用戶。
加密貨幣市場的週期還不夠長，沒有足夠的樣本數支持顯示過去的估值方法適用於這個市場。
新手必看：
